Wann wird ein Filminvestor tatsächlich zurückgezahlt?

Das Eigenkapital sitzt nahe am Boden des Rückführungswasserfalls – zurückgezahlt erst nach Verkaufsgebühren, Senior Debt und Gap-Finanzierung, üblicherweise bei einer 120-%-Hürde und 12–18 Monate nach der Auswertung.

Ein Filminvestor wird erst zurückgezahlt, nachdem alle, die im Wasserfall vor ihm stehen, befriedigt sind: Gebühren und Kosten des Sales Agents, dann Senior Debt, dann Gap-Finanzierung und schließlich Eigenkapital – typischerweise bei einer 120-%-Hürde (Kapital plus ein Aufschlag von 20 %). Für die meisten unabhängigen Filme tritt dieser Punkt 12 bis 18 Monate nach der Auswertung ein, falls die Erlöse ihn überhaupt erreichen.

Was ist der Rückführungswasserfall?

Der Wasserfall ist die vertragliche Reihenfolge, in der das Geld zurückfließt, während ein Film verdient. Jede Ebene muss vollständig zurückgezahlt werden, bevor die nächste einen Cent sieht. Die Reihenfolge ist über die meisten unabhängigen Deals hinweg konsistent: Provision und rückführbare Kosten des Sales Agents kommen vorab, dann Senior Debt (erste Position), dann Gap-Finanzierung, dann Eigenkapital und erst dann eine Back-End-Gewinnaufteilung. Das Eigenkapital – das Geld des Investors – sitzt nahe am Boden, was die einzelne wichtigste Tatsache für jeden ist, der einen Scheck ausstellt.

Wo sitzt das Eigenkapital, und warum so tief?

Zuletzt unter den Geldgebern. Senior Debt, üblicherweise gegen Steuergutschriften und Pre-Sale-Mindestgarantien gesichert, nimmt die erste Position ein und gibt üblicherweise 8 % bis 12 % mit dem niedrigsten Verlustrisiko zurück. Gap-Finanzierung sitzt hinter Senior, aber vor Eigenkapital und verlangt einen Aufschlag von 12 % bis 20 % für das höhere Risiko. Das Eigenkapital wird erst nach beiden zurückgezahlt – weshalb das Eigenkapital den größten Aufschlag von allen verlangt.

Was ist die 120-%-Rückführungshürde?

Die Standard-Eigenkapitalbedingung ist die Rückführung von 100 % des Kapitals plus einem Aufschlag von 20 %, bevor ein Gewinn geteilt wird. Ein Investor mit 1 Million $ hat daher Anspruch auf 1,2 Millionen $ aus den ersten verfügbaren Erlösen, nachdem die Senior-Verpflichtungen erfüllt sind. Der Aufschlag von 20 % besteht, um die Volatilität der Anlageklasse und den langen Rückführungszyklus auszugleichen – typischerweise 12 bis 18 Monate nach der Auswertung, während die Erlöse durch sequenzielle Auswertungsfenster sickern.

Wann beginnt die Back-End-Aufteilung tatsächlich?

Erst nachdem die 120-%-Hürde überwunden ist. Sobald das Eigenkapital seine 1,2x zurückerlangt hat, wird der verbleibende Nettogewinn unter Investoren, Produzenten und Back-End-Beteiligten gemäß ausgehandelten Prozentsätzen aufgeteilt – häufig eine 50/50-Aufteilung zwischen der Finanzierungsseite und der Produzenten-/Talentseite. Der Haken: Viele profitabel aussehende Filme überwinden die Hürde nie, weil gestundete Gagen, Marketingkosten und Verkaufskosten die Erlöse aufzehren, bevor das Eigenkapital vollständig ist. Deshalb kann ein Film „ein Hit" sein und seinem Investor dennoch wenig zurückgeben.

Wie Deferments das Bild verändern

Gestundete Vergütung – Gagen, die Talent oder Produzenten vereinbart haben, später statt vorab zu nehmen – kann vor, neben oder nach dem Eigenkapital in den Wasserfall eingeordnet werden. Wo genau sie sitzt, wird ausgehandelt, und es verändert maßgeblich, wann der Investor zurückgezahlt wird. Ein erfahrener Investor liest die Deferment-Position so sorgfältig wie den Aufschlag.

Wie oft überwindet das Eigenkapital die Hürde tatsächlich?

Seltener, als Pitch Decks suggerieren. Die harte Realität der Anlageklasse ist, dass die meisten unabhängigen Filme die Nettogewinn-Verteilung überhaupt nie erreichen – die Erlöse stocken irgendwo im Wasserfall, bevor das Eigenkapital vollständig ist, geschweige denn bevor die Back-End-Aufteilung beginnt. Sehr wenige Projekte führen aus einem Verkauf im Drehbuchstadium oder selbst aus einem ersten Festivalmarkt-Deal in Sundance, TIFF oder AFM zurück, es sei denn, der Film trägt Star-Anbindungen, die den Kauf entrisikieren. Die „120-und-50"-Struktur – 120 % zuerst an das Eigenkapital, dann eine 50/50-Gewinnaufteilung – ist der Maßstab, gerade weil die 1,2x-Hürde der Punkt ist, an dem das meiste umkämpfte Geld tatsächlich den Besitzer wechselt; alles darüber hinaus ist Aufwärtspotenzial, das die Mehrheit der Filme nie sieht. Für den Investor besteht die Disziplin darin, die 1,2x als realistische Obergrenze, nicht als Untergrenze, zu unterlegen und jedes Back-End als Bonus statt als Plan zu behandeln. Deshalb zählt die Struktur des Deals mehr als die Größe der Ambition des Films – der Wasserfall, nicht das Box Office, entscheidet, ob der Scheck zurückkommt.

Den Rückzahlungspunkt im Voraus zu kennen ist der Unterschied zwischen informiertem Risiko und einer hoffnungsvollen Vermutung. Für die vollständige Struktur siehe wie ein Erlöswasserfall tatsächlich aussieht – jede Ebene, in Reihenfolge, mit dem Punkt, an dem das Eigenkapital tatsächlich überwindet.